厄爾尼諾正在攪動全球糖市 供需格局有望重塑。2026/27年度強厄爾尼諾來襲，全球白糖供需格局有望重塑。歷史數據顯示，厄爾尼諾通常會推動糖價上漲，但具體影響取決于周期位置、庫存和貿易流等因素。當前情況下，白糖價格已具備強厄爾尼諾催化與價格底部雙重條件，價格中樞有望上移，但趨勢性反轉仍需看到巴西實質性減產及印度出口政策的變化。
NOAA上調強厄爾尼諾概率至81%，預計持續至2027年初春，可能成為自1950年以來最強的厄爾尼諾事件之一。我國國家氣候中心預計秋冬季達到峰值。
主產區方面，印度和泰國減產風險較高，而巴西增產概率偏大。印度主產區依賴西南季風降雨，且已于5月宣布食糖出口禁令；泰國在強厄爾尼諾年份單產下降明顯；巴西降水偏多可能導致收割延遲和出糖率下降，但增產概率較高，乙醇摻混比例上調等能源替代邏輯有望托底糖價。
復盤近20年的五輪厄爾尼諾周期，天氣擾動能否演化為趨勢行情，取決于糖價所處的周期位置及庫存、貿易流共振情況。底部低庫存和貿易流收緊時，糖價趨勢性上漲概率較高。例如，2009/10年度全球連續產不足需，庫銷比下降，印度由出口國轉為進口國，巴西降雨延誤壓榨，疊加美聯儲量化寬松，原糖最高振幅達76%。然而，若糖價處于高位或豐產壓制下，反彈缺乏持續基礎。
當前市場對2026/27年度全球糖市走勢分歧明顯。USDA預計小幅累庫，而StoneX、ISO、Czarnikow則預計轉為短缺。我們認為當前糖價已跌破巴西成本線，成本底部支撐堅實。類比歷史，當前已具備強厄爾尼諾催化與價格底部雙重條件，但趨勢性上漲機會的確立仍需看到巴西實質性減產或增產不及預期，以及印度出口政策的變化。
